第22章 质优价廉的高级证券，附权证券

本章速览：本章先讨论一种介于固定价值高级证券与投机性高级证券之间的对象：虽然价格很低，但实际安全性仍达到投资标准的债券和优先股。后半章转入附权高级证券，分析可转换、参与和认购等特权的吸引力与局限，并提出选购和持有原则。

要点

• 市场价格并非价值的绝对尺度，因此少数低价债券和优先股可能仍属优质投资。
• 这类“质优价廉”证券更适合能做大量筛选与核查的分析者。
• 在市场极度混乱时期，低价而安全的高级证券会明显增多。
• 附权高级证券包括可转换权、参与权和认购权，形式上兼具安全性与获利机会。
• 但多数附权证券并不真正安全，且利润空间常在进入投机区之前就已有限。
• 购买接近平价的附权高级证券时，必须明确它究竟是“投资”还是“普通股投机”的替代品。

论证脉络

作者先提出一种“中间类型”证券：它们价格很低，看起来像投机品，但若经过严格数量检验，可能其实仍属安全投资。问题不在价格，而在基本面和安全边际是否达标。

随后，作者转向附权高级证券，说明可转换、参与、认购三类特权如何赋予高级证券分享普通股收益或上涨的机会，因此它们在形式上很容易吸引投资者。

但作者紧接着指出两大现实弱点：第一，许多附权证券本身安全性不足，特权常只是对质量欠佳的补偿；第二，真正属于投资区域的利润空间往往有限，一旦价格大幅上升，持有人承担的其实已接近普通股风险。

最后，作者归纳出操作原则：接近平价的附权证券，要么当高质量投资买入，要么当普通股投机工具买入，不能抱着模糊折中的态度。

阅读提示

• 可把本章分成两部分读：前半看“低价但安全”，后半看“附权但未必安全”。
• 读附权证券案例时，特别注意作者如何同时考察条款好坏与企业质量。
• 遇到表格时，不必逐项死记，重点看作者用它们支撑了哪些原则。
• 读到结尾时，可把“卖出”与“转换”视为两种完全不同的立场选择。